BB体育贝博:看完东方雨虹2026年一季报我发现了建材行业的隐藏剧本

来源：BB体育贝博    发布时间：2026-04-24 03:31:16

贝博bb安装:

  如果你只看东方雨虹2025年的净利润数字——1.13亿元，同比增长4.71%，每股盈利5分钱——可能会觉得这家建材巨头又混过了一年。

  但如果你愿意多翻几页报表，把Q1的数据也一并看完，会发现一个截然不同的故事正在浮出水面。

  这不是一篇推荐买卖的文章。我只是以一个行业观察者的视角，带你看清楚此公司过去一年真正做了什么，以及那些藏在数字背后的结构性变化。

  营业收入275.79亿元，同比下降1.70%。单独看是负增长，但如果对比2024年那惨烈的-14.52%，你会发现降幅已经大幅收窄。在2025年房地产新开工面积继续探底、建材需求整体萎缩的大环境下，能把收入基本稳住，本身就是一个信号。

  归母净利润1.13亿元，同比微增4.71%。很多人会问：275亿营收只赚1个亿？净利率才0.14%，这生意还能干吗？但真相藏在资产减值与信用减值这一项里——全年计提了15.68亿元。如果不算这些减值，经营性归母净利率大约在6.1%左右。换句话说，真实的赚钱能力比报表展现的强得多，但公司选择在2025年集中洗澡。

  2026年Q1单季净利润4.02亿元，同比增长108.89%。一个季度赚的，是去年全年的3.5倍。这可能是最让市场感到意外的数据，我们后面会详细拆解。

  回看2021年，东方雨虹前五大客户的销售占比高达14.16%，金额超过45亿元。当时，只要恒大、融创这些地产大客户出一点问题，整个业绩都要跟着抖三抖。

  到了2025年，前五大客户销售占比已经降到3.72%，绝对金额只剩10.24亿元。

  取而代之的，是工程渠道+零售渠道的全面崛起，合计贡献232.24亿元收入，占总营收比重达到84.21%。

  其中零售渠道（主要是民建集团的防水材料、瓷砖胶等产品）实现99.44亿元，工程渠道132.80亿元，在行业下行周期中均实现了近乎持平的表现。

  这意味着什么？意味着即便未来两三年地产新开工继续缩量，东方雨虹的业绩底盘也不再完全绑在地产商的战车上。它已经把触角伸向了存量房翻新、县乡级分销商、家装公司等更分散、更稳定的需求端。

  转型的代价是什么？毛利率连续三年下降，从2023年的27.69%降到2025年的24.82%。零售渠道虽然毛利率更高（2025年为31.56%），但开拓和维系分销网络的成本不低，2025年民建集团经销商数量已接近5500家，网点超过25万家，这背后是实打实的费用投入。

  但从另一个角度看，期间费用率从2023年的19.30%降至2025年的17.43%，说明企业内部的降本增效也在同步推进。代价正在被消化。

  很多人对东方雨虹的印象还停留在卖防水卷材的，但翻开2025年的业务结构，一个变化已经悄然发生——砂浆粉料业务全年收入42.28亿元，占总营收的15.33%。

  单看收入增速1.82%似乎不惊艳，但销量的增长才是真正的看点：全年产销量突破1200万吨，同比大增50%。这是什么概念？这在某种程度上预示着东方雨虹在防水之外，正在悄悄长出一个规模相当可观的建材品类新支柱。

  更需要我们来关注的是管理层的目标：2026年砂粉销量冲击2000万吨。如果实现，仅这一项业务的收入贡献就可能再上一个台阶。

  为什么砂粉值得关注？因为防水卷材主要用在新房建设阶段，而砂浆粉料（瓷砖胶、腻子、填缝剂等）大量用于装修环节，与存量房翻新的关联度更高。在一个新房市场长期收缩的背景下，这是东方雨虹在主动调整自己的产品结构，让收入来源更贴近装修而非盖房。

  防水卷材年发货量突破8亿平方米，砂粉突破1200万吨——两个核心品类在量上的持续扩张，是在一个缩量市场里最难得的信号。

  2025年海外收入14.21亿元，同比增长62.13%，占总收入比重从3.12%提升至5.15%。如果加上港澳地区，境外合计15.90亿元，同比增速达到80.83%。

  数字虽然绝对规模还不大，但增长路径已经很清晰——并购当地企业获取渠道+自建工厂实现本地交付。

  2025年，东方雨虹完成了对智利Construmart S.A.、巴西Novakem、香港万昌五金等多家企业的收购；马来西亚基地完成试生产、沙特基地全线投产，墨西哥、加拿大、美国休斯敦基地的建设也在推进中。

  按照这个速度，2026年海外收入占比有望冲击8%-10%。当海外业务从锦上添花变成不可或缺的第三条腿时，东方雨虹对抗国内周期波动的能力会促进增强。

  毛利率的回升尤其需要我们来关注。26Q1的27.03%相比25Q1的23.73%和25Q4的23.71%有明显跳升，可能来自三个方面：一是行业竞争格局优化后头部企业的提价能力增强，二是一季度沥青等原材料价格相对友好，三是销量增长带来的规模效应。

  至于这是不是一个可持续的拐点，至少有两个变量需要继续观察：一是国际油价近期有所反弹，如果沥青价格跟涨，对后续季度的毛利率会产生压力；二是2025年全年集中计提了15.68亿元减值，而26Q1只计提了2.1亿元，如果全年减值规模能显著收窄，净利润的释放空间会更大。

  第一，毛利率能否线有改善，但连续三年下滑的趋势是否能就此逆转，还需要至少两个季度的验证。如果行业竞争再度加剧、或者原材料价格大大反弹，毛利率仍可能承压。

  2025年末应收账款56.30亿元，同比下降23.30%，这是一个非常积极的变化。但建材行业的下游——部分房地产企业和装修公司——仍在出清过程中，不排除后续仍有坏账风险。

  海外扩张速度越快，面对的政策变化、汇率波动、文化差异等挑战也越多。从走出去到站稳脚跟，中间还有非常长的路要走。

  从一个依赖地产大客户的防水企业，逐渐演变为渠道下沉、品类多元、跨境布局的综合建材平台。